华体会福耀玻璃:海外扩张加速,能源价格下降助升盈利

福耀博璃:海外扩张加快,能源价格降落助升盈利 发布日期：2015-02-27 09:23 阅读次数：204 投资要点 事务: 公司宣布2014年年报,公司实现业务支出129.28亿元,同比增加12.41%;业务利润25.92亿元,同比增加14.77%,此中归属在母公司所有者净利 润22.20亿元,同比增加15.76%。综合毛利率42.32%,较上年晋升0.92个百分点,周全摊薄每一股收益1.11元,略高在咱们的预期的1.07元。 此中第四序度单季度实现支出35.70亿元,同比增加16.64%;业务利润6.93亿元,同比增加10.34%,归属母公司所有者净利润6.43亿元,同比增加10.72%,综合毛利率42.63%,同比降落1.79个百分点,环比持平。 公司宣布分红预案: 每一10股派送现金盈余7.5元(含税),分红比例约68%。 点评: 海外增加加快,毛利率继承晋升导致事迹略超预期。 2014年公司支出增加12.41%,此中海内支出83.48亿元,增加14%。海内支出增速好过下流乘用车行业10.8%的增速,重要因为产物附加值继承晋升,沈阳福耀二期投产。海内增量9亿元全数由OEM 市场提供,AM 市场同比持平。 海外支出43.06亿元,增加17%。海外增量约6.39亿元,此中约4.04亿元为新增OEM 配套支出,2.35亿元为AM 市场新增支出。因为公司于北美市场AM 据有率已经近40%,AM 市场增量较着高在2013年的0.55亿元实属难得。 公司毛利率继承晋升约0.92个百分点,导致事迹略超咱们预期。9月通辽线改造终了焚烧后,咱们估计公司浮法博璃自配率已经从80%晋升至约90%。用度率略微上升0.7个百分点,重要为研发用度与财政用度增加,公司增长告贷优化资产欠债布局。 公司2014年时期用度率约21.71%,同比略微上升0.7个百分点。此中发卖用度率7.60%同比持平,治理用度率11.90%同比上升0.65个百分点。重要因为研发用度率从3.38%上升至4.01%。员工薪酬4.5亿元,同比增加10%,增速比拟已往26%的复合增速较着放缓,估计将来3年公司海内人工成本增速将连结10%摆布合理增速,研发用度率连结3.8%-4.0%高位。 财政用度增加0.41亿元至2.85亿元,公司告贷利率较低,增长告贷优化资产欠债布局。 2015年末美国300万套汽车博璃工程投产,2016年先后俄罗斯二期200万套投产,公司海外扩张陪同竞争敌手紧缩。 公司2014年本钱开支28亿元,2015年本钱开支预算约30亿元。2014年下半年俄罗斯工场一期已经经正式最先出产。咱们估计2015年末摆布美国福耀300万套汽车博璃与第一条300吨日熔浮法博璃线将投产。2016年先后俄罗斯二期可能投产。 公司海外连续扩张,而重要竞争敌手旭硝子、板硝子201三、2014年持续2年合计利润尚不迭公司一半,海外营业处在紧缩状况。估计公司海外扩张乐成几率较年夜。 估计2016-2017年公司毛利率降落陪同发卖用度率降落,利润率连结不变公司海外营业当前模式为海内出产、包装后运输至海外市场,重要下流为AM 市场。表现为高毛利率(海内人工成本低)与高用度率(运输、包装用度)。公司新一轮的海外扩张间接于本地设厂,因为海内人工用度上涨与北美、俄罗斯自然气价格较低,而公司浮法博璃原片自给率已经经到达90%,自给率对于毛利率提高已经经空间较小,是以咱们估计海外设厂后于利润表上表现为毛利率降落,发卖用度率降落,综合利润率将与海内持平。 海外扩张重塑发展性,分红比例提高增长吸引力。上调公司盈利猜测,维持 增持 评级。 咱们基在如下两点调解公司2015-2017年的盈利猜测:一、 能源成本降落将有助在晋升公司2015年事迹。汽车博璃成本中40%为浮法博璃原片,而浮法博璃出产成本中50%摆布为自然气等能源。因为海内自然气价格与原油价格挂钩,思量国际油价已经经从2014年6月高点下跌跨越50%,估计2015年海内工业用自然气将降价。 二、 海外营业投产进度略慢在咱们预期。是以估计美国与俄罗斯二期大都用度将于2016年发生。 思量上述缘故原由,暂不计较H 股刊行的摊薄影响,咱们别离上调公司2015年、2016年 每一股收益0.20、0.15元至1.2七、1.39元,估计2017年每一股收益为1.58元。对于应2月17日14.60元的价格动态市盈率为11.5倍、10.5倍以及9倍。公司地点行业竞争布局清楚,公司于其细分行业竞争力远超敌手,标的于A 股市场具备稀缺性。公司海外扩张重塑发展性,提高分红比例将增长吸引力。咱们维持公司 增持 的投资评级。 危害提醒: 1. 海内乘用车销量年夜幅下滑。 2. 出口市场危害和美国、俄罗斯工程进展未能按规划举行。 3. 重要原质料价格反弹。/华体会